海外市场：今年以来美元指数下跌1.5%，我们判断美债期限结构平坦化仍可能持续，然而需要注意长端利率向下的空间较去年已大为减少甚至所剩无几。我们在今年的总体策略上会对长债收益率阶段性上行的可能性保持警惕。欧洲方面，由于德国组阁谈判出现重大进展，欧元受到大幅推升，德国政局未来走向稳定的可能性更大，加上经济有支撑，欧元仍处于总体稳定有支撑的局面。英镑同样由于英国脱欧进程逐步取得进展，也会得到一定的支撑力。日本央行宣布减少购债，日元仍会处于宽幅震荡的局面，如果美元趋势走弱，日元将面临被动升值。人民币12月以来持续升值并突破前低6.4350，央行对人民币汇率的态度由维稳转向弹性。如果美元反弹，人民币仍会跟随出现贬值，甚至幅度不小，但总体上中枢稳定偏强的基调不会改变。

　　宏观基本面：2017年经济运行持续稳定向好，PMI指数一直保持在51%以上，且波动较小，为2018年经济发展奠定了较好内在基础。12月制造业PMI回落主要受到权重项指标小幅下滑的影响，而非权重项指标如外需、价格、经营预期等均有较好的提升，也说明经济走势的总体基调仍然稳固。出口增速小幅回落，但外围经济景气度持续改善，能够为出口提供支撑；进口增速大幅下滑，除基数提高的因素之外，还受到采暖季限产等因素的干扰。从高频数据来看，电厂耗煤量和高炉开工率小幅回升，房屋销售量环比继续下降，同时12月新增信贷量也下滑，但主要是受到银行额度控制的影响。因此目前单月数据的下行尚无法确认总需求的回落，仍然需要进一步观察。物价方面，CPI小幅上行，后续由于天气寒冷、基数降低以及春节等原因，2月可能成为高点；大宗商品价格高位震荡，PPI预计缓慢下行，短期内通胀可控，暂不会对货币政策产生影响。

　　货币政策及流动性：央行在2017年灵活运用公开市场操作“削峰填谷”，保持流动性紧平衡。进入2018年后，央行继续采用“削峰填谷”稳定流动性。央行在年底公告“春节限量版降准”，缓解流动性压力，并在月初连续多日暂停公开市场操作，维持资金面平衡，至月中因缴税等因素造成资金面紧张而加大投放量，并超额续作一年期MLF操作，体现央行呵护流动性，保持稳健中性货币政策的决心。下半月逆回购到期压力不小，叠加缴税和春节等因素，预计央行将继续利用公开市场操作维持资金面紧平衡状态。

　　利率债策略：2018年1月份以来，监管政策密集出台，对市场造成较大的冲击，债券收益率延续了去年四季度的上行趋势，其中国债和国开债的走势持续分化，显示市场情绪仍然较差。2017年监管框架整体形成，今年则各项细则陆续出台、落地实施，当前自上而下的金融监管思路已经逐步明确，由一行三会一局发布统一监管的纲领性文件，再由各监管部门独立发布监管细则。而监管的目的主要有两点：一是全面控制杠杆率，弥补制度漏洞，打断资金在金融体系空转的链条；二是引导金融业回归服务实体的本源。此外，利率的上行在逐步传导至信贷，后续可能会对提高实体经济融资成本，但短期内经济走势仍然平稳，12月数据的回落也受到多项因素干扰；尽管通胀预期有所抬升，但短期内仍然可控，不会影响到货币政策的方向，因此经济基本面目前的影响不是很大，宏观审慎调控框架仍然是我们关注的重点，包括监管政策对于对机构预期、投资行为的影响，以及由此引发对债券市场配置行为的变化等。短期内由于机构主动去杠杆，市场动荡可能较大，建议交易盘快进快出；中长期看监管政策利好于标准化产品，配置盘在做好负债管理的前提下，可逢高介入。

　　信用债策略：跨年后，资金面总体较上年末宽松，后在央行连续的净回笼下又有所趋紧。年初监管便连续发文，持续地显现出严金融监管的决心。但出现一定的刚性配置需求，市场趋于短久期的防守策略，1Y期的收益率有所下行。但总体受利率债带动，信用债收益率上行，信用利差略有拉大，曲线呈陡峭化变化。供给受发行利率维持在高位影响，一级发行节奏虽有所恢复但仍然较慢。而需求因各类政策总体被抑制，在目前较刚性的配置完成后，将无新增的配置力量。加之市场情绪偏弱，信用债收益率暂时看不到下行的机会，宜继续短久期维持防守策略，等待新的市场变量出现。仍然可在资金面趋紧导致短端利率上行时，适当配置短融和同业存单。同时，各类非标融资通道的限制，势必将导致中低评级企业现金流趋于紧张，在去年信用事件出现较少的情况下，需关注今年风险事件暴露的增多。