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10月25日，市场开始传播“在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项等五个项目的基础上，增加表外理财资金运用项目。”后经证实，引起市场波动。

点评：

一、什么是“表外理财资金运用项目”？

按照人行在通知中的定义，表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。这意味着纳入广义信贷测算范围的仅包含非保本理财（表外理财）中剔除现金和存款部分。经过此次调整之后，新的广义信贷余额=季末广义信贷余额+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额

二、本次人行统计调整的影响有多大？

需要特别强调的是，此次调整只是对MPA的统计口径进行了调整，但在实际对银行进行MPA考核中仍然按原口径实施评估。可以认为，本次将表外理财资金运用项目纳入的调整仅仅是一种人行的摸底统计而不是马上就有超标的惩罚措施。所以对债市的影响并没有25日市场所反应的那么大。

首先，此次调整没有配套的风险资本计算规则出台，此前媒体曾报道银监会正在研究对表外业务计提风险资本，银行表外理财投资于非标资产和非上市公司股权的，将分别按照20%和50%的信用转换系数转换为表内的信用风险，然后以100%的风险权重计算风险加权资产。如果此政策出台同时央行后期通过MPA严格控制表外理财规模，则将对理财的成本及投向都将产生较大变化，加快理财收益率回落。但目前处于数据收集和模拟考核阶段，纳入表外理财的广义信贷测算结果作为三季度评估的重要参考，并有可能影响评估结果，需要等待下一步具体怎么操作的细则。

其次，当前市场参与机构仍然存在较大的配置压力，所以我们认为，25日尾盘市场调整之后也许还能创造出较好的入场机会。

三、对银行理财业务的影响大吗？

表外理财纳入广义信贷指标后，的确会对理财增速存在限制，但今年开始绝大部分银行理财增速已经开始主动放缓，未来理财增长态势拟持续从低基数的快速激增转变为绝对值的稳健增长；但部分理财增速较快的银行可能会面临理财业务的收缩。

四、对债市的影响有多大？

我们认为，25日尾盘的表现存在超调的可能，特别是后期如果监管没有出台关于表外理财风险资本计算规则的出台的话相当于是证实了监管层摸底而非限制的意图，那么此次的超调就是一个很好的买点。

在非针对理财规模控制的意图下，债券市场呈现部分增速较高的理财受压下的短期调整，但并不影响理财正常稳健发展和债券配置需求，同时由于经济基本面不变，债市所处长期趋势亦不改变。